最新动态

医药板块:无限风光在并购

佚名 2004/02/25 699 本站

一、产业整合搅动“资本药局”

自然界新陈代谢的基本规律决定了医药产业注定是一个永不凋零的产业,也是一个大量资本熙来攘往的产业。虽然我国是全球发展最快的医药市场之一,尤其是近十年来,

我国的医药行业发展迅速,其发展速度已经超过了制造业的平均发展速度,但国内医药企业规模普遍小,数量多,行业集中度较低,创新能力较弱。在当前“外敌”大肆涌入之时,为着生存的需要,我国医药行业只有一边疗伤一边努力前行。近5内,我国每年平均有8家以上医药类企业实现新股IPO,而以资本为动力的产业整合每年所涉金额更数以百亿计——中国资本的“药局”极为盛大。在中国以资本为依托形成的“大药局”中,并购是最常被采用的一种方式。并购重组就成为我国医药企业“做大做强”、打通国际市场的主要手段。由此,医药行业拉开了“并购重组”的序幕。

从长期趋势看,医药行业经历了两次并购浪潮之后,已经在2002年掀起了中国医药业第三次浪潮,而这次并购浪潮的规模和力度是空前,尤其是在外资机构兵临城下之际,并购对整个医药行业的影响至少会延续到2006年。

二、“并购药方”疗效明显,医药产业锐意前进

近三年来,医药行业并购重组翻云覆雨,即使“非典”对国内医药行业的应急生产、运输、储备等诸多方面形成严峻考验的2003年,国内医药行业重组并购的主旋律不但没有改变,反而在新的并购热潮迭起的过程中出现了鲜明的创新特征,购重组规模更大、资本来源也更加多样化,给略显寂寞的资本市场增添了不少亮色。

国有药企做大做强,推动区域并购整合

国内医药企业规模普遍小、数量多、行业集中度低的特点,决定了当前国内医药企业必须借助资本市场做大做强,而区域并购成为“抱团图强”的有效模式。比较引人注目的是中国药材集团公司并入中国医药集团总公司,中国医药企业的“国家队”出笼。中国医药集团总公司、中国药材集团公司都是国家国资委属下两个巨型企业。去年428日,组建不久的国资委即批复两家合并,这次并购以政府为主导,也考虑到了资源共享与业务互补。这次并购是我国医药工业“十五”规划中的一部分,按照医药工业“十五”规划,现有企业将通过股票上市、兼并、联合、重组等方式,培育出10个销售额50亿元以上的大型医药企业集团,并使其年销售额占全国医药工业企业销售的30%以上。我们看到,近年来,除了复星药业频频跨地区并购外,医药行业的并购基本上是省内并购。主要原因是,历史形成的市场分割使得区域性资源整合的成本一般相对较低,而且地方政府也有提高区域上市公司质量、调整地区产业结构的压力,因而能够得到地方政府的支持,成功率也比较高。

广药集团入主白云山后,与广药集团之间充分发挥优势互补、资源共享、实现了全面整合,发挥出了“1+1>2的效应。一是广药集团稳健、规范的企业文化与白云山进取、拼搏的企业文化基本实现了对接、融合。各职能部门实现了竞争上岗,员工务实工作作风初步形成;二是原白云山的三家药厂与原广药集团新进入的六家药厂在规模上的扩张和经营上的整合,使白云山销售收入和市场份额增加了一倍多,稳定了其在华南地区化学制药的霸主地位和国内制药企业的第一梯队地位;三是在品牌整合方面,针对白云山品牌的全国性影响和广泛的市场认同度,在广药集团统一大品牌的平台上,采取与广药集团其它成员企业不同的品牌组合策略,重点突出白云山品牌。充分涵盖了白云山的品牌价值,实现了对品牌资源的充分利用,也在一定程度上该公司各项业务已实现根本好转。

从这方面看,在资本市场长袖善舞的太极集团可谓最早区域并购尝到甜头的上市公司。西南药业是西南地区最大的化学药品生产基地,而太极集团的主要业务是中成药的生产销售,麾下还有以分销业务为主的桐君阁。太极集团通过前向一体化的垂直兼并的策略来实现大医药同心多元化的战略。西南药业依托太极集团的网络优势,能迅速提高公司的营销能力和综合竞争能力。2003年,太极集团已将“睡宝”的全部生产量及“曲美”的13的生产量委托西南药业生产。这种区域整合带给太极集团的良性驱动效果无疑是“单打独斗”无法比拟的。

跨区域并购将成为实力企业的发展趋势

复星药业是跨区域并购的先锋,自2000年以来,该公司明确将其核心业务定位于医药业,迅速在医药领域发动一系列兼并,先后参购了河南信阳信生制药、天津药业、上海雷允上北区药业、武汉中联药业、广西花红药业,控股了重庆药友、北京金象,并收购了商业性资产豫园商城、友谊股份,通过这一系列的资本市场运作,复星迅速成长为一个大型医药产业综合体。

三九集团在整合资源的同时,收购了胶带股份、宜春工程,进行大规模资产置换之后,使其以跨区域并购模式将医药产业迅速推进。2003年北大方正重拳出击,收购庆医药上市公司ST合成;东盛科技击败太太药业,收购潜江制药,这都是跨区域并购的典型案例。

销售渠道等商业性资源的争夺激烈

并购对象除了具有一定产品优势的企业外,具有区域垄断地位的医药商业企业也成为资本青睐的对象。面临200412月药品分销对外资完全开放的最后期限,国内医药物流商做大做强的脚步在加快。

2003年,在“非典”爆发之后,国有流通、生产企业在保障非典药品的供应和生产中发挥了积极的作用,如,国药集团、上药集团、同仁堂等都把抗击非典当成一项政治任务来抓,对防止非典的流行做了很大的贡献。但在突然的疫情面前,也暴露了国内药企在应急反应能力和企业成熟度上的不足,这就引发了医药企业对药品流通资产的并购。虽然短期内医药商业还难以获得理想的效益,但作为重要的渠道资源和医药产业链的一部分,其价值不可低估。目前,通过合作、并购等方式在中心城市和农村开办连锁药店、建立配送中心已经成为医药连锁企业规模化发展的主要方式,而制药企业为控制销售终端,也向医药商业进行渗透。要做大医药产业,特别是药品流通网络已是上市公司并购的重要目标。

目前,医药流通领域已成为国内竞争的焦点。当初太极集团收购桐君阁,其重要动因之一也是青睐桐君阁的零售网络。去年11月,石药集团正式成为石家庄乐仁堂的第一大股东,作为制药企业的石药掌握了销售终端。尽管复星实业在两年来的资本运作中,已经成为一个庞大的医药产业综合体,而在医药商业渠道上的扩张目前已经成为公司的投资重点,该公司逐步强化现有流通网络,以图建立一个完善的全国销售网络。参股国药的成功,复星自然就上升成为中国医药流通领域的巨头之一,预计公司在23年中,可能成为国内医药连锁的领先者。

应当引起投资者注意的是,去年12月,我国首家中外合资的医药批发企业——中国永裕新兴医药有限公司在北京开业。裕利新兴的揭牌,标志着首个合资药品分销公司诞生,预示着中国医药物流市场竞争局面“山雨欲来风满楼”。因此,争夺医药物流市场将是2004年的精彩大剧。国药控股抢先在今年2月初收购一致药业更是多赢并购的典范,一方面,深圳市引进了实力强大的药业战略机构,另一方面,国药集团获得了在南方市场成熟的销售网络。

并购方式有所创新,但支付手段仍较为单一

健康药业对丽珠集团的争夺是通过同时在AB股市场买入及法人股协议转让来进行操作,这也是我国证券市场第一起通过市场化和非市场化手段同时运用进行并购的案例,整个收购过程紧张而扣人心弦,成为当时证券市场关注的焦点。“太太”收购“丽珠”动用了55亿元左右的现金,华源集团对上药集团的收购采取股权受让和增资相结合的方式进行,共耗费现金1267亿元。尽管目前医药行业并购在支付手段上仍以现金为主,杠杆收购运用得很少,但资本已开始在市场说话,未来这种势头将可能趋热。

战略性并购成为主要推动力,协同效应初步显现

收购健康药业和丽珠集团是太太药业施行其“大医药”发展战略的重要一步。收购健康药业,拓宽了公司在保健品市场的经营领域,还可共享“太太”强大的终端销售能力。到10月份,半年的时间里健康药业已为“太太”带来了1亿元的销售额,已接近收购前的年销售收入。丽珠在消化道用药、心脑血管用药和抗感染用药上有一定优势,并具有较为完善的处方药销售渠道,这与“太太”较为成熟的OTC渠道形成有效互补。太太药业更名健康药业一事看来,因为保健品行业的整体萎缩和不良的社会形象,太太集团从保健品行业转型到制药行业,从而打造制药领域领先企业的心情是非常迫切的。而通过丽珠来获取潜江制药这个平台,正是其转型的一个极好机会,所以,出高价争购应该是在情理之中的事情,当然,这是一条胜算较高的高成本扩张之路。通过合并报表,“太太”可望实现主营业务收入较大增长并遏制住了原有业务下滑带来的负面影响。

“借壳”创出新思路

医药企业借壳上市已不是什么新鲜事,但2003年贵州神奇收购永生数据、哈药重组天鹅股份却上演了两出创意出新的喜剧。尤其是哈药三精制药巧妙的借壳上市,颇具匠心的重组方案为国内医药企业实现上市融资、扩大企业规模提供了一个新思路,由此也受到广泛注目。从整合资金和规模来看,哈药集团与天鹅股份之间的资产重组只不过是国内整个重组浪潮中很不起眼的一朵小小的浪花而已,但由于通过这次资产重组,天鹅股份顺利地剥离了不断下滑的不良资产,主营业务由水泥产业转变为以医药为主,而哈药集团则因顺利实现三精制药的借壳上市,使其在资本市场上的融资能力得到大大加强。

国有与民营联姻,优势互补协同发展

2002年初,民营企业上海复星高科技(集团)有限公司和中国医药集团总公司共同投资组建的国药集团医药控股公司在上海正式挂牌。新公司注册资本103亿元,复星以近5亿元的货币出资,占注册资本的49%。复星借此得到了国药的营销网络与品牌,国药集团也由此获得了强大的资金。这一重组优势互补,是国企民企各得其所的典型案例。

20036月,另一家民企东盛受让湖北潜江制药厂的2150万最终成为潜江制药的第一大股东。一度被称为“眼科第一股”的潜江制药是一个老国企,上市以来业绩呈现逐年滑坡的趋势。但它有令人不可忽视的优势,2002年年报显示,潜江制药账上没有一分钱的银行贷款,没有一笔贷款担保,没有不良投资,甚至还有逾亿元的货币资金趴在账上,这对于意欲做大的民企来说其诱惑不言而喻。而老国企的潜江制药也借此获得了资金,激活了老的机制。

民营资本异军突起,外资并购风起云涌

我国药企在入世和国内市场竞争的双重压力下多方谋求做大做强,作为国民经济发展最快的行业之一,这个行业也吸引了各种资本的目光。在医药企业并购的大潮中,国有企业是其中的主角,而民企入主国企、海外资本进入国企已是并购市场的亮丽风景。

近些年里,太太药业引领的民资并购大潮,以及2003年贵州神奇收购永生数据、西安步长入主红河光明、东盛科技与太太药业对决而取潜江制药、如来木业收购深本实……都深刻说明羽翼初丰的民营资本已经开始在“药王谷”大显身手。其实,资本市场既有叱咤风云的大手笔,也有闷声不响的成功者,集医药、房地产开发、国际贸易及金融证券业于一体的股份制企业中国远大集团公司,现有总资产约50多亿元,与其他声名远扬的医药资本相比,远大集团在医药行业内的并购行为较为低调。在悄无声息中,远大集团已控股或参股了3家医药类上市公司,分别是如意集团、华东医药、浙江医药。尤其是去年7月,北京市经委正式启动“北京工业百户国企与外资、民间资本并购重组行动”,其中包括9家医药企业,这标志着区域药企集体出售拉开序幕。

当然,最让市场寄予高度关注的,还是风起云涌的外资并购浪潮。自1980年日本大冢制药公司率先在天津建立第一家医药合资企业后,外资或合资企业在我国“遍地开花”。施贵宝、辉瑞、强生、罗氏、杨森、百特、葆雅等名字人们早就耳熟能详。去年92日,在山东省政府和香港贸发局举办的一次国际企业经济合作洽谈会上,东阿阿胶合资方案拍板签约,另一方是香港华润,香港华润出资3亿余元控股东阿阿胶集团,间接控股上市公司东阿阿胶。东阿阿胶借华润有了港资背景,并可利用华润遍布内地、港澳、东南亚、北美的零售网络,让阿胶走出国门。华润则通过控股东阿阿胶为构造自己的“医药帝国”打下更牢固的根基。此外,和记黄埔全资附属公司和记中药投资与北京同仁堂签订合同,成立合资公司,将利用和黄的全球业务网络,使得中国的传统医药了走向世界。

跨国并购迈开第一步

国有药企三九集团收购日本药厂,也是国有大型中药企业做大做强中药的一个案例,但其意义非同小可。这是中国药企第一次收购外国药厂、首次以生产商身份进入国外市场。三九通过自己控制的本草坊,收购日本东亚制药51%的股份,新厂名为“三九集团东亚制药株式会社”。从200391日起,它原有的130种汉方药(日本对植物药的称谓)统一启用新的品牌——三九。我国中药走向世界意义重大,三九药将绕过各种壁垒,直接投入日本市场,开辟了我国医药企业并购国外药企的先河。这标志着我国医药行业跨国并购迈开了第一步,为今后逐步做强做大的国内医药企业走向国际市场提供了一条可行的思路,为我国医药企业跨国并购树立了榜样。

三、中国医药行业并购潜能无限

近年来中国医药市场保持高速增长,医药工业产值年均增长16%以上,比世界药品市场年均增长高出12个百分点,也高于世界发达国家主要制药国近30年来年均增长13.8%的水平,成为全球发展最快的医药市场之一。然而,中国医药行业却带着严重的“内伤”。到目前为止,我国医药独立核算工业企业约4000家,其中大型企业仅占一成二,一般销售额都只在1020亿元,全国医药前10强只占国内市场25%的份额,还没有一家医药企业的年销售额达到100亿元。全行业利润总和还不及国外一家大型制药集团的利润额。由此可见,多年来形成的医药行业“散小乱”的局面没有得到根本改善,企业规模效益差,这已成为制约我国医药发展的一个“瓶颈”。

因此,我国医药产业集中度提高的这种趋势今后5年将发展更快,我国医药行业的整体竞争力也将由此得到迅速提高。据统计,目前我国医药企业有6300多家,合资企业有1800多家,世界排名前25位的制药跨国公司有20家已进入了中国。加快兼并重组步伐,扩大医药行业的资产规模,提高国内市场的集中度成为中国医药行业发展迫在眉睫的问题。

总的来看,中国医药行业蕴藏着无限的并购潜能。我国医药企业承受的国际竞争压力与日俱增,另一方面,也受到国家基本医疗保险制度改革、药品价格连续政策性下调等政策性因素的影响,使得国内医药企业资产重组力度加大、增强核心竞争力的进程加速。目前,全国医药工业前十强只占有国内市场的25%,而全球前十强则占有国际市场的50%,相对而言中国医药市场的集中度严重偏低。从趋势来看,全球的重组与并购不断发生,产业集中度不断提升。中国也不例外。预计,到2011年,前十强将占有30%的市场份额,进入前十强的企业至少应实现100亿的年销售额。展望未来,《上市公司收购管理办法》和《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》的出台,为强强联合及大规模的产业整合铺平了道路,为外资进入中国资本市场开启了方便之门,战略性并购将成为资本市场并购的主流方式。战略性并购增加了并购双方的价值并可能带来双方的持续发展,因而具有实在的投资价值。随着医药企业的合纵连横及内部产业整合和优化,我国医药企业的整体业绩将有望得到提高,其投资潜力也将逐渐显现出来。从战略并购中把握投资机会将成为证券市场的一种盈利模式。

轰轰烈烈的重组并购浪潮只是拉开了我国医药界“重新洗牌”的序幕。

20032005年这三年将是我国并购发生最为频繁的三年。与全球医药巨头的并购行为相比,中国医药行业的并购不过刚刚起步,整个市场的集中度低得可怜,远未进入赢者通吃的时代。而且,目前多数企业的并购行为似乎更像是一种单纯的投资。但从另一个角度看,也意味着中国医药行业蕴藏着无限的并购潜能。

由于我国开始实行GMPGSPGAP认证,提高了进入医药行业的门槛,为此,许多药企不得不加快重组的步伐,这使得今年医药行业的并购个案也明显增多,医药行业的并购重组显得更为突出。所以,并购与重组已成为今年国内整个医药行业发展的主流趋势。

从二级市场投资机遇来看,无论是从该医药板块的发展潜力还是股价在并购预期下的比价优势分析,该板块都极具投资与投机的潜值。建议重点关注丽珠集团、白云山、ST合成、东北药。